La resaca de Ormuz pone al Ibex en alerta por el golpe de los altos costes energéticos y deuda más cara sobre los beneficios

La resaca econ�mica de la guerra en Ir�n va mucho m�s all� del precio del petr�leo y la inflaci�n que desencadenar� para las empresas del Ibex. Las grandes cotizadas acaban de cerrar un primer trimestre con muchas m�s alteraciones de las previstas, algo que es mucho decir en el mundo en el que vivimos actualmente, pero absolutamente cierto, pese a que la rebaja en la intensidad del conflicto ha mejorado la situaci�n financiera en lo que va de mes de abril.Sin embargo, ya es tarde para los balances del primer trimestre, cerrados a 31 de marzo en plena ola de amenazas a Ir�n y cuyo resultado las empresas empezar�n a presentar las pr�ximas semanas. Estos reflejar�n un impacto de la guerra condicionado adem�s por dos factores particulares y aparentemente desconectados entre s�: un mayor coste de la deuda y la exposici�n a los mercados latinoamericanos.El inicio de la guerra de Ir�n hundi� todas las divisas latinoamericanas, incluido el real brasileo que suele reaccionar favorablemente cuando sube el petr�leo, cayeron a doble d�gito frente al d�lar hasta marzo. Una reacci�n provocada por la mayor aversi�n al riesgo del mercado que irremediablemente da�ar� a las empresas espa�olas con m�s exposici�n a la regi�n, pese a la tibia recuperaci�n tras la tregua."Lo que est� claro es que el impacto existe y que va a provocar un descenso temporal en los m�rgenes y en la cuenta de resultados, de la misma forma que va a provocar un descenso en el valor de las inversiones en el exterior", se�ala Juan Manuel Mart�nez, socio del �rea de Corporate Treasury Advisory FAAS de EY Espa�a en declaraciones a EL MUNDOEl socio de EY apunta a que la extrema volatilidad no es una situaci�n extra�a para las empresas espa�olas, que ya han afrontado tormentas similares en pasado, por ejemplo con la guerra de Ucrania. Estas suelen contratar instrumentos para protegerse ante los tipos de cambio (que suponen un coste adicional) y buscan hacer operaciones en d�lares y contraer deuda en moneda local.M�s all� del �mbito geogr�fico, la situaci�n choca tambi�n con la necesidad de refinanciar deuda para muchas compa��as, que a�n ten�an pr�stamos suscritos en �pocas de tipos de inter�s al 0% y que irremediablemente encarecer� la factura de los intereses.Las acciones espa�olas, en la dianaEn lo que respecta al Ibex, el c�ctel de estos dos factores con el precio del petr�leo les pone en una situaci�n de alta exposici�n a los efectos econ�micos de la guerra frente al resot de Europa . Un informe del Bank of America para clientes al que ha tenido acceso EL MUNDO se�ala precisamente a las empresas espa�olas del Ibex como las m�s potencialmente perjudicadas entre las grandes cotizadas de la UE por una crisis energ�tica desatada en Oriente Medio. �Planteamos un escenario hipot�tico de un aumento del 50 % en los precios de la energ�a y evaluamos su impacto en el canal de costes sobre el beneficio por acci�n de consenso para 2026 en Europa�, explican en el banco."La estimaci�n del Europe Stoxx 600/MSCI Europe podr�a disminuir entre un 1,7 % y un 3,8 %, siendo Espa�a, en concreto y, en general, los sectores de Construcci�n y Materiales, Baja Calidad y acciones con exposici�n global, por otro, las que muestran el mayor impacto en todos los pa�ses, sectores, estilos y cestas de exposici�n", afirman. El mercado espa�ol es el que ofrece, en este escenario severo, una mayor ca�da del beneficio por acci�n superior al 10%. El siguiente es el de Pa�ses Bajos por encima del 7 % y la media europea no llega al 5%. Los menos penalizados con ca�das m�nimas del 1% son Noruega e Irlanda.Evolucion del Ibex�Por qu� Espa�a? "La ponderaci�n de Espa�a en los sectores se inclina hacia las industrias con un alto consumo energ�tico: servicios p�blicos, materiales e industria, donde los costes energ�ticos representan una proporci�n significativamente mayor de los gastos operativos, aproximadamente el 33 % (frente al 30 % del �ndice)�, explica a este diario Paulina Strzelinska, estratega en Bank of America. Adem�s, "en promedio, en Espa�a las tasas de repercusi�n [de esos costes al cliente] son m�s bajas que los dem�s pa�ses (44 % frente al 47 % del �ndice)", agrega.Tambi�n ha analizado esta entidad internacional las empresas espa�olas del Ibex particularmente afectadas. "En las que m�s se producir�a ca�da del beneficio por acci�n son Telef�nica, Grifols, Iberdrola, Indra Sistemas, AENA, Ferrovial y Endesa". �Por qu�? "Porque estas empresas presentan tres caracter�sticas: alta intensidad energ�tica combinada con modelos de negocio de costes fijos, un traspaso de costes limitado a corto plazo y una cobertura parcial, lo que hace que la inflaci�n se traduzca de forma desproporcionada en su EBITDA y los ingresos netos".El resto del Ibex sufre menos, porque "est� dominado por sectores de baja intensidad energ�tica como la banca", pero sin que impida que, en conjunto, el �ndice espa�ol quede el peor parado en comparaci�n.LaTINOAM�RICALas empresas espa�olas tienen a Latinoam�rica entre sus terrenos predilectos de inversi�n, una situaci�n que no ha cambiado, ni se prev� que cambie, explica Juan Carlos Mart�nez L�zaro, director de la Divisi�n de Desarrollo Corporativo de IE University y profesor de Econom�a. "Latinoam�rica tiene una importancia brutal para las grandes empresas espa�olas y lo va a seguir teniendo", subraya el docente, director tambi�n del informe sobre inversi�n en Latinoam�rica que publica el IE cada a�o.Incluso si la inestabilidad persiste, Mart�nez L�zaro subraya que hist�ricamente lo �nico que ha frenado la inversi�n espa�ola en Latinoam�rica ha sido la mala situaci�n econ�mica de las empresas espa�olas o problemas pol�ticos en los pa�ses latinoamericanos que dificulten la inversi�n, como ocurri� por ejemplo en Argentina durante el gobierno de Cristina Kirchner.De acuerdo a datos del Ministerio de Econom�a, M�xico y Brasil son el tercer y cuarto pa�s del mundo con m�s inversiones espa�olas, con 68.851 y 50.158 millones de euros, respectivamente. "Son las dos grandes econom�as y siendo los mayores mercados, los que generan m�s inter�s", apunta el profesor del IE, que subraya que Brasil es un mercado m�s apto para empresas grandes ya que tiene un marco jur�dico complejo, mientras que M�xico, pese al discurso de su Gobierno, es m�s aperturista. El primero ocupa un lugar clave en empresas como Telef�nica y Mapfre, mientras el segundo, representa lo propio en los balances de BBVA y Banco Santander, por ejemplo.El impacto por cada pa�s var�a, tanto Brasil como M�xico son pa�ses petroleros a los que vaivenes del precio del crudo en los mercados no afectan tanto, incluso pueden llegar a beneficiar su econom�a. Por el contrario, la econom�a m�s expuesta y que ha visto una depreciaci�n m�s acelerada es Chile, que es dependiente energ�ticamente y que adem�s est� muy expuesta al precio del cobre, su principal exportaci�n.Una de las empresas con mayor exposici�n a este pa�s era Telef�nica. Sin embargo, la compa��a vendi� sus operaciones 15 d�as antes de que empezara la guerra por 1.375 millones de d�lares (1.156 millones de euros al cambio actual), un momento propicio para la empresa que esta semana tambi�n sell� su salida de M�xico con una retirada de Latinoam�rica que tambi�n est�n siguiendo otras compa��as. Iberdrola por ejemplo acord� el a�o pasado la venta de su negocio de M�xico a otra empresa espa�ola como es Cox.En el cap�tulo de entrantes, Mart�nez L�zaro destaca a las empresas tecnol�gicas que se han lanzado a captar el talento latinoamericano, si bien se pueden encontrar ejemplos de empresas espa�olas en Latinoam�rica en casi cualquier sector.Mayor coste de deudaEl otro elemento transversal a todas las compa��as es el mayor coste que se prev� que tenga la deuda, lo que est� tensionando el mercado de las refinanciaciones ante el cambio de escenario que abre la puerta a una nueva subida de tipos."En el momento actual de incertidumbre y sin saber cu�nto van a durar los factores colaterales de la guerra, la curva ya descuenta futuras subidas. El Euribor a 12 meses ha pasado de 2,26% a 2,86%. Por lo tanto, se encarecen los costes de financiaci�n. A pesar de ello no estamos viendo que se ralenticen las refinanciaciones o las operaciones nuevas. Si se est� observando que se est�n haciendo de nuevo m�s operaciones a tipo variable y cuando se tranquilice el mercado poder tener la alternativa a fijo", explica el socio de EY.En Espa�a, las compa��as del Ibex cerraron 2025 con 16.000 millones en deuda que venc�a en los dos pr�ximos a�os y por la que pagaban intereses del 3%. La que m�s ten�a era Telef�nica, que ha refinanciado la pr�ctica totalidad este a�o con cupones del 3,7% en el caso de bonos y hasta el 5.75% en los �ltimos h�bridos (que es la deuda m�s cara) en emisiones cerradas con sobresuscripci�n. Grifols tambi�n ha pasado de pagar el 2,2% por sus bonos senior a un pago de Euribor m�s 300 puntos b�sicos (actualmente por encima del 5% de intereses), mientras que Cellnex emiti� bonos en enero al 3%, por encima de lo que ven�a pagando."Volvemos a tipos del 2023-2024. Estos tipos son elevados hist�ricamente y s� que pueden producir un retraso l�gico en la emisi�n de nuevas posiciones de deuda. Los modelos financieros de los nuevos proyectos de las empresas estaban, seguramente, equilibrados a niveles inferiores, pudiendo no salir los n�meros con los costes actuales (por ejemplo, operaciones project finance)�, remarca Mart�nez.