El mercado duda del potencial de una Indra sin Escribano y sin la fusión con EM&E

La marcha de Ángel Escribano de la presidencia de Indra y su sustitución por Ángel Simón ha pillado a los inversores en plena Operación Salida de Semana Santa. Las acciones de Indra, que en 2025 se revalorizaron un 184%, se han devaluado un 23% durante el último mes, tras la decisión del Gobierno —máximo accionista de Indra, a través de la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI)— de forzar el cese de Escribano. En los mercados financieros cunden las dudas de qué será de la compañía tras la salida del directivo estrella y, sobre todo, tras la frustrada fusión de EM&E, la empresa de defensa fundada por el propio Escribano y su hermano Javier. Los analistas esperaban que esa operación generase importantes sinergias que, de momento, no se materializarán. Además, la ruptura de los Escribano con Indra puede provocar una reordenación accionarial en la compañía, puesto que EM&E controla el 14% de Indra. El banco Goldman Sachs ha revisado a la baja el precio objetivo de Indra, de 85 euros a 80 euros, aunque mantiene su recomendación de compra. Otros lo ven con peores ojos. “Yo, por ahora, no toco Indra ni con un palo”, explica un gestor de fondos —de vacaciones— y que hace unos meses estaba invertido en la compañía y decidió vender. En la sesión del jueves, los títulos de Indra subieron un 1,3%, hasta los 49,34 euros. Los motivos por los que Indra se convirtió el año pasado en uno de los valores favoritos de todos los analistas estaban muy claros, y muchos de ellos siguen vigentes: Europa necesita gastar más en defensa, con un Donald Trump que amenaza incluso con sacar a Estados Unidos de la OTAN. Dentro de este contexto, en el que España planea multiplicar su gasto militar, Indra era el “campeón nacional” de la defensa; la llegada de Ángel Escribano a la presidencia ejecutiva daba la batuta de la compañía a un directivo solvente, y la integración con su empresa EM&E tenía toda la lógica industrial. Los mercados respondieron: desde enero de 2025 (fecha de nombramiento de Escribano), la empresa se ha revalorizado un 159%, frente al 45% del Ibex, el 127% de Rheinmetall, el 79% de Thales o el 114% de Leonardo. Beltrán de la Lastra es un veterano gestor de fondos y presidente de la firma Panza Capital, que administra 250 millones de euros. El directivo abanderó en 2024 la entrada de sus fondos en el sector de la defensa, una jugada con la que duplicaron el valor de la inversión. “Compramos acciones de la inglesa Babcock y de las francesas Thales y Dassault Aviation, pero Indra la descartamos desde el principio por cuestiones de gobernanza”, apunta. “No queríamos vivir este tipo de culebrones”.El culebrónEl propio nombramiento de Escribano como presidente ejecutivo de Indra puso a Indra en el camino a ser ese campeón nacional, todavía a gran distancia de sus competidores europeos. Pero, tras las compras de Hispasat y fábricas de Duro Felguera, la absorción de la propia empresa familiar, EM&E, generó un evidente conflicto de interés (con Escribano en el lado comprador y vendedor a la vez) que la empresa solventó con un protocolo específico para la operación, monitorizado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Las suspicacias no llegaron a vencerse, al menos por el lado de la SEPI. Los títulos de la compañía perdieron casi un 14% en dos sesiones cuando la SEPI —que controla el 28% del capital de Indra— pidió el cese del directivo para eliminar el conflicto de interés y avanzar la fusión. Fue entonces cuando los hermanos abortaron la operación. Las acciones de Indra cayeron otro 12%.La ruptura preocupa en el mercado, y no solo porque el grupo familiar, además de tener músculo y experiencia industrial, es complementario con Indra. Mantiene contratos estratégicos con la firma de defensa y es dueña del 14% de su capital. Desde Renta 4 prevén que los Escribano vendan su participación, “con un descuento sobre su valor actual”.En los últimos informes de analistas la integración de EM&E con Indra era, precisamente, uno de los factores más destacados. La firma Bank of America explicaba hace unas semanas que “Indra se está consolidando como el gran referente español en la defensa y su absorción de EM&E le aportará aún mayor potencial”.Para el analista de Bank of America, Carlos Iranzo Peris, esa fusión con la empresa de Escribano lo iba a cambiar todo. Haría que los mercados aceptaran revisar al alza el precio objetivo de Indra, “aceleraría la conversión de la cartera de pedidos en ingresos y reforzaría el posicionamiento competitivo de Indra en las licitaciones europeas frente a competidores más consolidados”, apuntaba en su informe. Ahora, este viento de cola sopla con menos fuerza.La tendencia de largo plazo es favorable para el sector de la defensa europeo, uno de los mimados por el mercado. Las recomendaciones positivas sobre Indra siguen predominando: de las 20 firmas de análisis que monitoriza Bloomberg, hay 14 que mantienen la recomendación de compra o sobreponderación del valor. Y le otorgan un potencial de revalorización del 33%. Pero el conflicto con Escribano es un nubarrón: desde la gestora de Renta 4 Banco valoran “negativamente la evolución de los acontecimientos en Indra de las últimas semanas” y advierten de la inestabilidad que se ha generado “con una compañía que nombrará próximamente a su tercer presidente en poco más de dos años”.¿Qué ocurrirá en los próximos meses? Algunos gestores creen que Indra y los Escribano están obligados a entenderse. “Juntos van a conseguir más contratos que por separado, y este juego de los campeones nacionales pronto va a subir de nivel, con el intento de crear una especie de ‘Airbus’ para el armamento del ejército, como tanques o vehículos blindados”, apunta un veterano del mercado, con más de 30 años de trayectoria.Para este especialista, una vez que se han aclarado los problemas de gobernanza, “Indra se puede replantear perfectamente la adquisición de EM&M”. Mientras tanto, él está aprovechando para comprar más acciones porque cree “que sigue cotizando a un precio relativamente barato frente a otros competidores”.